أعاد ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية إلى أعلى مستوياتها منذ عام 2002 المقارنات مع عام 1999 إلى الواجهة، غير أن بنك UBS يرى أن الفوارق الجوهرية في التضخم والمالية العامة والنمو تجعل من سوق اليوم حالةً مختلفة تمامًا.
قالت أولريكه هوفمان-بورشاردي، كبيرة مسؤولي الاستثمار في قسم إدارة الثروات بـ UBS للأمريكيتين: يتكرر الحديث عن نظير عام 1999 باستمرار بوصفه إطارًا لفهم الأسواق الحالية. وقد بلغ عائد السندات لأجل 10 سنوات مؤخرًا 5.34%، فيما سجّل عائد السندات لأجل 30 سنة أعلى مستوى خلال جلسة التداول عند 5.69%. وفي عام 1999، مع اقتراب فقاعة الدوت كوم من ذروتها، ارتفع عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى نحو 5.8%.
وأشارت إلى أن المحركات الهيكلية تبدو متشابهة؛ إذ كانت البنية التحتية للاتصالات الوقود الذي أشعل الطفرة السابقة، في حين يقود المشهد اليوم الإنفاق الرأسمالي الضخم على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وإعادة تصميم سلاسل الإمداد. كما يتقاسم العصران صفة ارتفاع تكلفة رأس المال على المستوى العالمي وضيق هوامش الائتمان.
بيد أن الاحتياطي الفيدرالي يواجه اليوم وضعًا مغايرًا. فقد بلغ مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي 1.9% في عام 1999 مقارنةً بـ 2.4% حاليًا، فيما يقف مقياس نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي المفضّل لدى الفيدرالي عند 3%، في ظل ضغوط إضافية تفرضها صدمة أسعار الطاقة. وكان رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش قد أشرف على رفع أسعار الفائدة إلى نطاق 3.75%-4% في سبتمبر، بسبب استمرار التضخم عند مستويات مرتفعة لفترة طويلة.
على صعيد المالية العامة، كانت الولايات المتحدة تحقق فائضًا في الميزانية وتعيد شراء سندات الخزانة لأجل 30 سنة عام 1999، مما جعل الأوراق المالية طويلة الأجل نادرة وضغط على علاوات الأجل. أما اليوم، فتتجاوز العجوزات 6% من الناتج المحلي الإجمالي. وكتبت هوفمان-بورشاردي: في عام 1999، كانت الأوراق طويلة الأجل شحيحة. أما اليوم فهي وفيرة، في إشارة إلى أن المستثمرين باتوا يطالبون بعلاوة أجل لاستيعاب هذا العرض الكبير. وكان نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي يبلغ 4.8% آنذاك، مقارنةً بـ 2.2% حاليًا.
وفي نهاية المطاف، غيّر غرينسبان مساره ورفع أسعار الفائدة ست مرات بين يونيو 1999 ومايو 2000، مع تجاوز الطلب للعرض. ولا يرى بنك UBS أن اجتماع الفيدرالي القادم سيكون بداية لدورة رفع أسعار مستدامة، مستندًا إلى ضعف النمو وتراجع سوق العمل مقارنةً بعام 1999.
وتتفق الأسواق مع هذا التقدير. فقد تراجع الاحتمال الضمني لرفع الفائدة في أكتوبر إلى ما يزيد قليلًا على 20% بنهاية الأسبوع الماضي، بعد أن كان عند 70%، وذلك في أعقاب تصريحات أكثر تحفظًا من رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك جون ويليامز وبيانات الوظائف لشهر سبتمبر التي جاءت دون التوقعات.
وأوضحت هوفمان-بورشاردي أن توقف الفيدرالي عن رفع الفائدة قد لا يكفي لخفض العائدات طويلة الأجل إذا ظلت علاوات الأجل مرتفعة. ومعالجة هذا الوضع دون اللجوء إلى تشديد مالي تستلزم نموًا مدفوعًا بالإنتاجية وفترات من انخفاض تكاليف الاقتراض الحقيقية.
وتوصي المحللة بالإبقاء على الاستثمار في الشركات المستفيدة من الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، والتنويع بين الأسهم والدخل الثابت عالي الجودة، مع تفضيل السندات قصيرة الأجل على حساب تلك طويلة الأجل.
