يعاني النظام المالي الصيني في الوقت الحالي من نقص في الأصول منخفضة المخاطر، وهو ما يعرقل جهود بنك الشعب الصيني (PBOC) لتعزيز أدوات سياسته النقدية من خلال إعادة طرح تداول سندات الخزانة بعد انقطاع دام 17 عامًا. إن عزم البنك المركزي على استخدام شراء السندات وبيعها كوسيلة لتحسين السيولة والاستقرار في السوق يقوضه عدم وجود إصدارات كافية من السندات الحكومية، مما يخلق مجاعة في الأصول تجعل من الصعب وضع معايير موثوقة لسوق سندات نشطة.
تهدف استراتيجية بنك الشعب الصيني (PBOC)، المستوحاة من خطاب الرئيس شي جين بينغ في أكتوبر 2023، إلى تحسين آلية نقل السياسة النقدية، التي تعاني من عيوب في الوقت الحالي. ويختلف نهج البنك المركزي عن نهج التيسير الكمي الغربي وهو مصمم لجذب المزيد من المُصدرين والمستثمرين إلى سوق السندات، وبالتالي تقليل الاعتماد على الإقراض المصرفي غير الفعال لجمع الأموال.
ومع ذلك، أدت ممارسة الحكومة المركزية الطويلة الأمد المتمثلة في تفويض تمويل المشاريع الاستثمارية للحكومات المحلية إلى مستويات ديون غير مستدامة لهذه الكيانات، في حين حافظت الحكومة المركزية على ميزانية عمومية خفيفة. وقد أدى ذلك إلى زيادة بطيئة في إصداراتها من السندات، كما أن غياب معايير السيولة الكافية يؤدي إلى إبطاء خطط بنك الشعب الصيني لإعادة إنعاش الاقتصاد.
وأشار أحد مستشاري السياسات، الذي فضل عدم الكشف عن هويته، إلى أن شروط استخدام تداول سندات الخزانة كأداة مركزية لعمليات السوق لم تتوفر بعد بسبب ندرة الأصول. وذكر بنك الشعب الصيني المركزي، الذي لم يعلق على هذه المسألة، في بيان صدر في 8 مايو/أيار أن تداول السندات يمكن أن يكون بمثابة وسيلة لإدارة السيولة واحتياطي لأدوات السياسة النقدية، مع إمكانية التداول ثنائي الاتجاه.
وقد تم تسليط الضوء على التشوهات في سوق السندات الصينية الأسبوع الماضي عندما شهد أول ظهور للدفعة الأولى من سندات الخزانة طويلة الأجل لهذا العام ارتفاع الأسعار بنسبة 20% في البورصات التي تفتقر إلى السيولة، مما تسبب في انخفاض العائدات إلى ما دون معدلات سياسة البنك المركزي، وأدى إلى توقف التداول. وتخطط الحكومة لمواصلة إصدار السندات حتى نوفمبر حتى يصل الإجمالي إلى 1 تريليون يوان (138 مليار دولار)، وهو ما يمثل حوالي 0.8% من الناتج المحلي الإجمالي.
وعلى الرغم من كون الصين ثاني أكبر مُصدري السندات في العالم، إلا أن الكيانات الصينية، بما في ذلك الحكومات المحلية والبنوك السياسية، تهيمن على السوق. وتميل المصارف، وهي المشترين الأساسيين، إلى الاحتفاظ بهذه السندات حتى تاريخ الاستحقاق، مما يحد من التداول النشط في الأسواق الثانوية. وكانت آخر عملية شراء للسندات قام بها البنك المركزي الصيني في عام 2007، ولا تمثل حيازاته الحالية سوى 3.5% من إجمالي أصوله، مما يعقد الجهود المبذولة لاستخدام هذه الحيازات لتعزيز السيولة في السوق.
ويواجه البنك المركزي توازناً دقيقاً: فبيع السندات قد يؤدي إلى ارتفاع في العوائد وتشديد الظروف المالية، في حين أن الشراء قد يؤدي إلى خفض العوائد أكثر وتفاقم المخاوف من تدفق رؤوس الأموال إلى الخارج، والتي تضغط بالفعل على اليوان. قد يضطر بنك الشعب الصيني إلى انتظار المزيد من الإصدارات، وإجراء صفقات صغيرة، واختيار توقيت عمليات الشراء بعناية لتجنب إثارة مخاوف تسييل العجز.
ويتوقع خبراء اقتصاديون من بنك ستاندرد تشارترد ونومورا أن يبدأ بنك الشعب الصيني بصفقات صغيرة ومن المحتمل أن يبدأ تداول السندات في غضون الأشهر الستة المقبلة، على الرغم من أن التوقيت الدقيق لا يزال غير مؤكد. قد يختار البنك المركزي التداول خلال فترات تقلب أسعار الفائدة بين البنوك للمساعدة في استقرار السوق.
